Opções de ações executivas.
Os CEOs das maiores empresas dos EUA agora recebem prêmios anuais de opções de ações que são maiores em média do que seus salários e bônus combinados. Em contraste, em 1980, a outorga média de opções de ações representava menos de 20% da remuneração direta e a mediana da concessão de opções de ações era zero. O aumento dessas holdings de opções ao longo do tempo solidificou o vínculo entre remuneração de executivos - definido de forma ampla para incluir todos os pagamentos diretos mais reavaliações de opções de ações e ações - e desempenho. No entanto, os incentivos criados pelas opções de ações são complexos. Na medida em que até mesmo os executivos são confundidos por opções de ações, sua utilidade como um dispositivo de incentivo é prejudicada.
Em The Pay to Performance Incentives of Executive Stock Options (NBER Working Paper No. 6674), o autor Brian Hall assume o que ele chama de abordagem "um pouco incomum" ao estudo de opções de ações. Ele usa dados de contratos de opções de ações para investigar os incentivos de remuneração por desempenho que seriam criados pelas opções de ações executivas se fossem bem compreendidos. No entanto, entrevistas com diretores de empresas, consultores de remuneração de CEOs e CEOs, resumidas no artigo, sugerem que os incentivos muitas vezes não são bem compreendidos - seja pelos conselhos que os concedem ou pelos executivos que deveriam ser motivados por eles.
Hall aborda duas questões principais: primeiro, os incentivos de remuneração por desempenho criados pela reavaliação das participações acionárias; e segundo, os incentivos de remuneração por desempenho criados por várias políticas de concessão de opções de ações. Inicialmente, ele caracteriza os incentivos enfrentados pelo CEO "típico" (com a típica titularidade de opções de ações) da empresa "típica" (em termos de política de dividendos e volatilidade, os quais afetam o valor de uma opção). Ele usa dados sobre a remuneração de CEOs de 478 das maiores empresas norte-americanas de capital aberto ao longo de 15 anos, sendo o detalhe mais importante as características de suas opções de ações e opções de ações.
Sua primeira pergunta diz respeito aos incentivos de remuneração por desempenho criados pelas holdings de ações existentes. As concessões anuais de opções de ações se acumulam ao longo do tempo, em muitos casos dando aos CEOs grandes participações acionárias. As mudanças nos valores de mercado da empresa levam a reavaliações - positivas e negativas - dessas opções de ações, o que pode criar incentivos poderosos, embora às vezes confusos, para que os CEOs aumentem os valores de mercado de suas empresas.
Os resultados da Hall sugerem que as opções de ações oferecem cerca de duas vezes a sensibilidade ao pagamento das ações. Isso significa que se as participações acionárias dos CEOs fossem substituídas pelo mesmo valor ex ante das opções de ações, a sensibilidade de pagamento para desempenho do CEO típico dobraria aproximadamente.
Além disso, se a atual política de outorgar opções “dentro do dinheiro” fosse substituída por uma política ex ante de valor neutro de outorga de opções “out of the money” (onde o preço de exercício é igual a 1,5 vezes o preço atual) Em seguida, a sensibilidade do desempenho aumentaria em uma quantidade moderada - aproximadamente 27%. No entanto, a sensibilidade das opções de ações é maior no lado positivo do que no lado negativo.
A segunda pergunta de Hall é como a sensibilidade de pagamento para desempenho das concessões de opções anuais é afetada pela política de concessão de opções específicas. Assim como o desempenho do preço das ações afeta o salário e o bônus atuais e futuros, também afeta o valor das concessões de opções de ações atuais e futuras. Independentemente de como os preços das ações afetam a reavaliação de opções antigas existentes, as alterações no preço das ações podem afetar o valor das outorgas de opções futuras, criando um link de pagamento por desempenho de concessões de opções que é análogo ao link de pagamento por desempenho de salário e bônus.
Planos de opções de ações são planos plurianuais. Assim, diferentes políticas de concessão de opções têm incentivos de remuneração para desempenho significativamente diferentes, uma vez que as alterações nos preços das ações atuais afetam o valor das outorgas de opções futuras de maneiras diferentes. Hall compara quatro políticas de concessão de opções. Estes criam incentivos de pagamento para desempenho drasticamente diferentes na data de concessão. Classificados de mais para menos poderosos, eles são: subvenções de opções iniciais (em vez de concessões anuais); políticas de números fixos (o número de opções é fixado no tempo); políticas de valor fixo (o valor de opções Black-Scholes é fixo); e (não oficial) "back-door re-pricing", em que o mau desempenho deste ano pode ser compensado por uma concessão maior no próximo ano, e vice-versa.
Hall observa que, devido à possibilidade de reprecificação de back-door, a relação entre prêmios de opções anuais e desempenho passado pode ser positiva, negativa ou nula. Sua evidência, no entanto, sugere um relacionamento muito forte e positivo no agregado. Na verdade, Hall acha que (mesmo ignorando a reavaliação das outorgas de opções anteriores), na prática, a relação de pagamento por desempenho é muito mais forte para as concessões de opções de ações do que para salário e bônus. Além disso, consistente com as expectativas, ele descobre que os planos de número fixo criam um vínculo de pagamento para desempenho mais forte do que as políticas de valor fixo. Em suma, as políticas de doações plurianuais parecem ampliar, em vez de reduzir, os incentivos habituais de remuneração por desempenho que resultam das participações dos CEOs de opções anteriores.
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Precificação de opções de ações executivas sob choques de emprego.
Obtemos expressões explícitas para o valor subjetivo, objetivo e de mercado das opções de ações executivas perpétuas (ESOs) sob choques de emprego exógenos, impulsionados por um processo de Poisson independente. Previamente, obtemos a política ótima de exercício do executivo a partir da avaliação subjetiva que é necessária para o objetivo, ou valor justo. O ESO perpétuo é comparado com o verdadeiro ESO de maturidade finita, considerando que a aproximação é razoavelmente boa. Para ilustrar a utilidade da avaliação objetiva para fins contábeis, analisamos a distribuição estatística do valor justo quando há incerteza sobre a intensidade do choque no emprego. Finalmente, o papel dos ESOs no design dos incentivos dos executivos também é discutido.
Classificação JEL.
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O autor também reconhece o apoio financeiro do Ministério Espanhol para a Ciência e Inovação através do Grant SEJ 2004-05815.
O autor também reconhece o apoio financeiro do Ministério Espanhol para Ciência e Inovação através da concessão ECO2008-02599 / ECO.
O autor também reconhece o apoio financeiro do Ministério Espanhol para Ciência e Inovação através da concessão ECO2010-18567.
Preços das opções de ações executivas em choques de emprego.
Postado: 30 jun 2017.
Julio Carmona.
Angel Leon.
Universidad de Alicante.
Antoni Vaello-Sebastià.
Universidade das Ilhas Baleares.
Data de Escrita: 29 de junho de 2011.
Obtemos expressões explícitas para o valor subjetivo, objetivo e de mercado das opções de ações executivas perpétuas (ESOs) sob choques de emprego exógenos, impulsionados por um processo de Poisson independente. Anteriormente, obtemos a política de exercício ideal do executivo a partir da avaliação subjetiva que é necessária para o objetivo ou valor justo. O ESO perpétuo é comparado com a verdadeira maturidade finita do ESO, considerando que a aproximação é razoavelmente boa. Para ilustrar a utilidade da avaliação objetiva para fins contábeis, analisamos a distribuição estatística do valor justo quando há incerteza sobre a intensidade do choque no emprego. Finalmente, o papel dos ESOs no design dos incentivos dos executivos também é discutido.
Palavras-chave: Opções de ações executivas, Aversão ao risco, Undiversificação, Incentivos, FAS123R.
Precificação de mercado das opções de ações executivas e preferências de risco implícitas.
Quando os gerentes começam a negociar opções recebidas como remuneração, seus preços de negociação revelam vários aspectos do preço subjetivo das opções e preferências de risco. Dois modelos subjetivos de precificação são ajustados para mostrar que os preços das opções de ações executivas incorporam um desconto subjetivo. Depende positivamente da volatilidade implícita e negativamente da liquidez da opção. Além disso, as preferências de risco são estimadas usando o modelo semiparamétrico de Aït-Sahalia e Lo (2000). Os resultados sugerem que a aversão relativa ao risco é um pouco acima de 1 para uma determinada faixa de preço das ações. Esse nível de aversão ao risco é baixo, mas razoável, e pode ser explicado pelo fato de o gerente típico ser rico e ter baixa utilidade marginal. Relacionado à aversão ao risco, verifica-se que a taxa marginal de substituição aumenta consideravelmente em estados com baixos preços de ações.
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Derivativos de tendência: preço, cobertura e aplicação para opções de ações executivas.
44 páginas Postado em: 18 de agosto de 2005.
Markus Leippold.
Universidade de Zurique - Departamento de Bancos e Finanças; Universidade de Zurique - Faculdade de Economia, Administração de Empresas e Tecnologia da Informação.
Juerg M. Syz.
Diener Syz Real Estate; Universidade de Zurique.
Data de Escrita: 26 de abril de 2006.
Introduzimos uma nova classe de produtos derivados cujo pagamento está ligado à tendência do instrumento subjacente. Muitos investidores institucionais e privados mantêm seus investimentos por um longo período de tempo. O tempo de compra e venda é geralmente determinado por múltiplos fatores de decisão e não apenas por uma análise de investimento que exige que um investimento seja implementado em um ponto específico no tempo. Portanto, com uma flexibilidade limitada no tempo de sua decisão de investimento, os gerentes de ativos buscam investimentos que, idealmente, seriam independentes da decisão de tempo. Derivativos de tendência são instrumentos dependentes do caminho complexo cujos payoffs estão vinculados à tendência do preço de uma ação ou de um índice, tornando o momento da decisão menos relevante. Mostramos como os derivativos de tendência são projetados e precificados. Devido às suas características peculiares, os derivativos de tendência oferecem algumas aplicações interessantes, como planos executivos de opções de ações.
Palavras-chave: Diversificação do tempo, regressão, derivativos de tendência, planos de opções de ações executivas.
ESOs: usando o modelo Black-Scholes.
Uma opção tem um valor mínimo.
Você pode ver que o modelo de valor mínimo faz três coisas: (1) cresce a ação na taxa livre de risco para o prazo total, (2) assume um exercício e (3) desconta o ganho futuro para o valor presente com o mesma taxa livre de risco.
Se esperamos que uma ação alcance pelo menos um retorno sem risco segundo o método do valor mínimo, os dividendos reduzem o valor da opção (uma vez que o detentor das opções dispensa dividendos). Em outras palavras, se assumirmos uma taxa sem risco para o retorno total, mas alguns dos "vazamentos" de retorno para os dividendos, a valorização esperada do preço será menor. O modelo reflete essa menor valorização, reduzindo o preço das ações.
e = constante de Euler (2.718 & # 8230;)
d = rendimento de dividendos.
k = preço de exercício (strike).
r = taxa sem risco.
Não se preocupe com a constante e (2.718 & # 8230;); é apenas uma maneira de combinar e descontar continuamente, em vez de capitalizar em intervalos anuais.
Black-Scholes = Valor Mínimo + Volatilidade.
Podemos entender os Black-Scholes como iguais ao valor mínimo da opção mais o valor adicional para a volatilidade da opção: quanto maior a volatilidade, maior o valor adicional. Graficamente, podemos ver o valor mínimo como uma função de inclinação ascendente do termo da opção. Volatilidade é um "plus-up" na linha de valor mínimo.
Aqueles que são matematicamente inclinados podem preferir entender os Black-Scholes como tendo a fórmula de valor mínimo que já analisamos e adicionando dois fatores de volatilidade (N1 e N2). Juntos, aumentam o valor dependendo do grau de volatilidade.
Black-Scholes deve ser ajustado para os ESOs.
A Black-Scholes estima o valor justo de uma opção. É um modelo teórico que faz várias suposições, incluindo a total capacidade de negociação da opção (ou seja, a extensão em que a opção pode ser exercida ou vendida por vontade do titular das opções) e uma volatilidade constante ao longo da vida da opção. Se as suposições estiverem corretas, o modelo é uma prova matemática e sua saída de preço deve estar correta.
Existem três diferenças principais entre os ESOs e as opções negociadas a curto prazo (que estão resumidas na tabela abaixo). Tecnicamente, cada uma dessas diferenças viola uma suposição de Black-Scholes - um fato contemplado pelas regras contábeis do FAS 123. Elas incluíam dois ajustes ou "correções" na produção natural do modelo, mas a terceira diferença - que a volatilidade não pode manter-se constante vida excepcionalmente longa de um ESO - não foi abordada. Aqui estão as três diferenças e as correções de avaliação propostas propostas no FAS 123 que ainda estão em vigor em março de 2004.
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